文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xí东隅已逝桑榆非晚是什么意思ng)加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿东隅已逝桑榆非晚是什么意思物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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